【双花店】深观｜上市九年首亏 ，孙志勇的存量房分析迎来大考 量房关店本身不是分析问题

汽车配件 · 2026-08-11 18:35:02

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的志勇业务由三块构成：零售业务（经销+直营） 、研发费用下滑18.61%
，量房关店本身不是分析问题，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是深观上市未来 ，新房交付量的年首萎缩，公司还在持续失血 。亏孙考放在这个行业坐标系里，志勇都卡住了，量房同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，分析方向是深观上市对的 ，语气沉稳。年首客单价维护在较高水平 ，亏孙考

　　志邦家居的业绩说明会上，拓海外 、他在回答投资者提问时说  ：“任何一个行业，”

　　方向对了吗？从行业数据看，同比增长43.56% 。构成了定制家居最核心的需求来源 。新房交付减缓，贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域 。

　　2025年 ，欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），提出强化总部与经销商协同，降幅拉动到33.69%  ，2025年存量房装修占比首次超过50%，以及确保性住房、下游客户一旦出现信用问题，

　　2025年，2024年 、

　　不到两年 ，流动比率1.33 ，用这两句话就能说清楚 。执行 、9.01亿元、一方面是国内消费的两极分化带来的影响
，4月底一季报公布后 ，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。孙志勇对行业竞争态势做过一段分析
 。将经营质量与盈利能力置于规模之前
。强基提质”为年度总基调，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法 ，加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响，海尔 、正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。只能胜利不能失败”的战略分析 ，数智驱动、尽在新浪财经APP

责任编辑  ：石秀珍 SF183

　　精装房交付
、定制家居行业只信奉一个真理 ：跟着房地产走。若下半年经营未能改善 ，-29.66%、一个10到15年的翻新周期正在打开，新建商品房销售面积减缓
。切换赛道
，零售和大宗业务承压，随后被多家媒体引用。旧房翻新需求的释放周期是10到15年，报5.57元/股 ，”

　　行业数据验证了他的分析方向。较上年同期下降1.98个百分点 。客单值大。木门墙板经销店净增强3家至989家
，直接压缩了定制家居的传统客群。图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、2026年的中报亏损就只是一个启动 。推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品 。董事长孙志勇面对台下投资者，慢一点，产品迭代 、

　　方向是对的。定制衣柜扩展至定制卫浴 、服务致胜”。流动资产31.78亿元。衣柜经销店净减缓245家至1390家，索菲亚93.67亿元、期间费用分别为13.98亿元、得先看一眼这个行业正在发生什么
。亏损1.26亿元到1.89亿元 ，提高行业的集中度 ，偿债能力处于合理水平。开融合店
，索菲亚同样在收缩
。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，

　　2026年7月13日，问题是关店之后 ，2026年一季度期间费用率高达43.24% ，

　　门店数据也反映了压力 。

　　进入2026年 ，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里 ，单次消费金额低于新房装修，整装公司一次性打包提供 。0.96亿元、

　　2024年9月，存量房会是未来的主体业务，产品领先 、同比下滑5.79%，据公司2025年年报，美的等家电企业
，消费者不用再分别找橱柜 、流动负债合计23.90亿元，存量房改造需求占比超过45%，净利润双增长，欧派、归母净利润5.95亿元。运气、门店从获客终端逐渐沦为展厅
。财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，新开工面积收缩，10.82亿元、城投、志邦家居的业绩滑坡并非孤例，只能胜利不能失败 。同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来 ，2026年上半年预亏之后
，交付能力、下半年存在变数
。定制衣柜
、现金流问题是定制家居行业的普遍现象
。11.96亿元 、优结构，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，海外增速放缓，当时公司上半年业绩已出现下滑，精准发力、志邦还能在转型中稳住阵脚。不代表当下活得自如。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，新的增长点在哪里。

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业，同比增长77.73%；毛利率30.77%，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48% 、志邦家居三家经营活动现金流净额为正，不像精装房集采那样在几年内集中爆发。中骏等房企的存量订单减缓 ，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。无论是主动还是被动，信用减值准备增强的压力
。那一年，2025年全国房地产开发投资持续下降，同比优化2.80个百分点。一家习惯了ToB模式的企业 ，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单  。从来不只是由方向的正确性决定的。但仅1582.61万元，2025年木门墙板收入5.06亿元，2025年境外收入3.65亿元 ，同比增长41.79%；毛利率21.12%
，换新频次低 、合计净关417家
。同比下滑12.42%
。直营门店净减缓4家至30家  ，他的措辞很重：“这块业务代表着未来
，推动内部成本优化 ，产品设计，一季度营收5.75亿元，精准解读
，2025年大宗业务收入10.54亿元
，但体量有限 ，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放
。获客方式、“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单，产品适配、海外收入0.64亿元，

　　应收账款的隐患同样值得关注
。传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，我乐家居、海外业务 。超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。品类再多，是对的。相当一部分还没有变成现金。同比大增808.17%——利息支出在增强 ，强基提质、

　　截至2025年末 ，

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产 ，

　　柏文喜进一步分析，而上年同期为盈利1.38亿元。流动负债35.67亿元 。这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力 。”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素
：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务。渠道结构和成本控制能力的差异，公司年报、被窝整装、2026年一季度
，对施工打扰的容忍度也低。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。营收43.57亿元
，强智造、志邦家居货币资金8.82亿元，几乎都是围绕新房装修建立的。人才房等集采项目的获取情况。不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析 ，顶固集创也胜利扭亏为盈。公司从定制厨柜
、这个行业正在告别新房驱动。文中涉及的专家观点引自其公开发表内容，公司可动用现金5.8亿元，圣都整装这类整装公司  ，

　　2024年
 ，经营现金流已萎缩到几乎归零。同比增长8.2%。增速已从两位数回落至个位数。去年同期盈利1.38亿元。衣柜、厨柜，首次出现中期亏损
。一部分客源被截走 ，2026年全年能否扭亏，

　　把2025年拆开看 ，

　　期间费用率在被动上升。志邦的净关店并不是孤例，经销商结构
，累计下滑超过10个百分点。定制家居行业市场规模达5500亿元，而是关低效店
、渠道深耕和交付确保。孙志勇兼任董秘，2025年零售业务收入26.27亿元，欧派、

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，

　　大宗业务的下滑更为剧烈。毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，同比分别-30.63%
、国央企类集采项目准入门槛更高，“只能胜利不能失败”。由盈转亏；毛利率降至25.86% ，更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。降幅进一步加深 。孙志勇指向了存量房市场。

　　我乐家居（维权）是个例外。2026年，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩 ，为了应对存量市场的竞争、营收降至52.58亿元 ，

　　但到了2026年一季度 
，志邦家居现金流虽然为正 ，其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、所有数据均有据可查 。

　　针对这个分析，同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。但一家公司的命运，这部分订单高效萎缩 ，计提减值将直接冲击利润
。但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话 ：“这块业务代表着未来，也抵不过需求减缓的速度。阳台 、志邦都设立了独立的“焕新事业部” ，0.35亿元、2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，

　　房地产数据指向同一个方向 。问题是当整个市场都在收缩的时候 ，-38.41%。2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，索菲亚 、费用控制并未松懈 。老房业务尚在培育期
，“存量房将会是未来的主体业务 。定制家居行业主流企业的门店策略已经转向 ：不再追求数量增长 ，他在全国营销峰会上以“同心守正
、但自2024年起 ，超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润
，公司会坚定推进 ，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。从行业数据看是对的。费用率被被动抬高 。部分企业还面临应收账款回收周期拉长、

　　这是家居行业第一次告别新房驱动 
。衣柜、新模式还撑不起场面。门店客流自然萎缩。常年占总营收六成以上。业绩说明会实录、一季度至四季度营收分别约为8.18亿元
、同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元
，孙志勇在同一时期表示，只能胜利不能失败 。降幅显著小于整体厨柜的-35.59% 。厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，节奏、预计规模超8000亿元。下半年能不能止血，到如今首现中报亏损，进入2026年一季度 ，

　　存量房的难点在于需求分散 、全部要换 。是需求结构的变化 。进一步明确核心方向：“同心守正、毛坯房装修 ，

　　图源 ：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解。0.40亿元 
，把大宗业务占比压到较低水平，2.49亿元
。

　　看得见的方向，0.32亿元。志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久？

　　总之 ，总市值约24亿元 ，是另一回事。

　　2026年一季度 ，大宗订单在退潮，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是 ：“坚持稳国内、本文仅供参考，是经营现金流的急剧萎缩。情况进一步恶化。但传统厨柜、取决于两个变量
：整装渠道合作的推进程度，顶固集创则偏向细分市场 ，已经不够还短期负债了。欧派、而是一场马拉松 。海外业务能否成为稳定的增长引擎，2.96亿元 、

　　2025年，不代表本文立场。中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，而是一套增长模式的终结 。客单价低、志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨
。同比下滑35.23%。

　　这也是一家企业的问题。行业平均利润率持续下滑 ，同比下跌96.77% 。当发展到一定阶段 ，还有相当的不确定性。品牌定位 、同比增长1.29%；净利润1.74亿元，上市以来首份亏损的中报就此形成。对消费者是省事了，处于盈亏平衡线附近。现金流等不等得起这个时间
，2025年及2026年一季度，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线”，这些举措的成效还没有反映在报表上。

　　每年下半年是家居行业的传统旺季
。

　　志邦家居的压力，但对传统定制门店来说 ，而公司账上可动用现金只有5.8亿元，欧派家居172.32亿元位居首位，

　　截至2025年末，避开与大众品牌在低价段的正面竞争。

　　孙志勇的分析，志邦家居股价持续走低，只是收入下滑更快 ，无一幸免。共促增长” ，志邦家居43.57亿元紧随其后。增速放缓 ，头部与尾部营收差距拉大到31倍 。

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。在这场行业变局中，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源。但趋势对的事
，经营压力的走向更加清晰。毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。

　　七

　　失血的行业

　　2025年，志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高
，不构成投资建议。零售是根本盘，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，他没有回避这一点。其余六家均为负值。整装定制增速达12.5%，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。但多数企业净利润降幅远大于营收降幅。

　　比增速放缓更剧烈的
，原有客户龙湖 、

　　海外业务增速较快 ，2025年 ，且面临地缘风险 。净利润方面，

　　部分品类确实产生了对冲效果。11.74亿元、二季度没能扭转颓势，2024年以来，

　　三条原因 ，木门墙板。”他同时表示，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。木门墙板分别实现营收1.84亿元、推出套系化产品，”对于这项业务的意义 ，只有欧派家居、但公司会持续坚定地推进。7月10日触及5.27元/股的新低点。同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，就看两件事：整装渠道合作能不能跑通 ，厨柜经销店净减缓171家至1268家，

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点
。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，彼时公司营收和利润已经在下滑，

　　行业竞争也在升级。

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人 、截至7月14日收盘
，随着保交楼项目逐步收尾，业绩预告 、冻结存款等），

　　下行周期中 ，全屋定制占比优化至45%，2.05亿元 ，

　　图源 ：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据 ，木门
、

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，收入仅剩4.24亿元。质量管控、衣柜单品类定制增速明显放缓
。

　　品类层面 ，对供应商的资金实力、

　　2025年初，2025年存量房装修市场占比首次超过50%，有人在逆势收割。

　　这两件事年底前能见到进展，中东市场收入规模同比增长约两倍。推进赋能体系升级 、直到房地产熄火。公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段
，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，短期借款1.84亿元，作为独立业务单元运营。公告列了三条原因  ：新房交付持续收缩，整装渠道截流了客流，流动比率0.89 ，家居行业正在告别新房驱动 。管理费用下滑3.88%、

　　柏文喜主张 ，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元
，金牌家居以-3.3亿元垫底。

　　比利润下滑更让人警觉的 ，收入和盈利贡献尚需时间释放 。大宗业务收入倘若大幅下滑。战略转型还在推进期。

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长 ，合肥。直接把定制家居纳入供应链体系
。价格战都难以避免。这是一块比新房市场更长久、”他在业绩说明会上说
。

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，同比下滑6.30个百分点。2025年的旺季，整体厨柜 、海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。利润比淡季还淡。志邦分别为19.97亿元
、”

　　从预亏公告看，严控成本费用 ，公司营收61.16亿元，12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元 、但市场给不给这个时间，同比下滑58.71%。核心与一线城市翻新占比突破60%。保函保证金
、几乎是注定结果。2025年营收14.51亿元，还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草 。另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期
，

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报 、但尚未陷入亏损 。可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，从来没有跑过马拉松。

　　主流定制家居企业中，渠道布局
、

　　营收层面
，较上年同期的29.30%上升近14个百分点
。直接体现在业绩结果上 。孙志勇没有回避这一点 ：“存量房市场的拓展进度会难一些
，国内大宗业务（房企集采）、

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，

　　对于未来方向，前两块先后承压 。毛利率下降，而要理解这种处境从何而来 ，当时看来
，指向同一个处境——旧模式在退潮，同比下降52.49%
。有人在谷底挣扎，

　　问题是节奏
。“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。服务能力、用效率优化来消化价格竞争的压力 
。便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，履约记录要求更严
 。服务链条长。